國內(nèi)主板上市、中小板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、新三板掛牌與香港主板、創(chuàng)業(yè)板上市要求條件、上市流程、上市時間、交易制度、估值定價方式的比較對比及區(qū)別

本篇文章主要分為以下三個方面?國內(nèi)上市條件（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）；香港上市的4個階段和費用；國內(nèi)上市與香港上市條件的最全對比解析。

國內(nèi)上市條件（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）

1、國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板掛牌的上市條件比較

市場制度	主板及中小板	創(chuàng)業(yè)板	全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)
上市情形	IPO	IPO	掛牌轉(zhuǎn)讓
交易市場	二級市場	二級市場	場外市場（OTC）
上市門檻	相同	財務指標低于主板及中小板，但新增成長性指標條件	較低
交易活躍度、流動性	好	好	較低
投資者門檻	一般投資者	一般投資者	一般投資者不得參與（300萬元以上資金門檻）
平均估值水平	主板30倍左右； 中小板50倍以上	平均100倍左右	平均20倍左右
上市/掛牌后股票質(zhì)押融資	折扣率較高，質(zhì)押獲取融資較高	折扣率較低，獲取融資較少	很難獲取股票質(zhì)押等債務融資
上市場所	主板（上海交易所） 中小板（深圳交易所）	深圳交易所	北京全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
上市主體資格	股票以公開發(fā)行	股票以公開發(fā)行	證監(jiān)會核準的非上市公眾公司
股東數(shù)要求	不少于200人	不少于200人	可超過200人
存續(xù)時間	存續(xù)滿三年	存續(xù)滿三年	存續(xù)滿兩年
盈利指標要求	近三個會計年度凈利潤為正，累計超過3,000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常損失后較低者為計算依據(jù)	近兩年連續(xù)盈利，經(jīng)理累計不少于1,000萬元；或近一年凈利不少于500萬元，近兩年營收增長率不低于30%	具有持續(xù)盈利能力
現(xiàn)金流要求	近三個會計年度現(xiàn)金流累計超過5,000萬元；或金三個會計年度應收超過3億元	無	無
凈資產(chǎn)要求	最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20%	最近一期末凈資產(chǎn)不少于2,000萬元，且不存在未彌補虧損	無
股本總額	公司股本總額不少于5,000萬元	公司股本總額不少于3,000萬元	無
其他條件	持續(xù)督導期為上市當年剩余時間及其后兩個會計年度	持續(xù)督導期為上市當年剩余時間及其后三個會計年度	主辦券商推薦并持續(xù)督導

2、國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板掛牌與香港主板、創(chuàng)業(yè)板的交易制度比較

新三板交易方式大幅創(chuàng)新，可以采用協(xié)議方式、做式方式、競價方式。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板目前采用的是競價交易方式，以及協(xié)議大宗交易和盤后定價大宗交易方式。

掛牌股票還可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，系統(tǒng)同時提供集合競價轉(zhuǎn)讓安排。掛牌股票采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，須有 2 家以上 “做市商”為其提供做市報價服務，做市商應當在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報價，并在報價價位和數(shù)量范圍內(nèi)履行與投資者的成交義務。新三板掛牌公司股票可以實行標準化連續(xù)交易，實行 T+1 規(guī)則。

3、國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板掛牌與香港主板、創(chuàng)業(yè)板的上市流程

（1）中小企業(yè)上市步驟

1.早期輔導（顧問）及早期風投（天使,VC引進）

2.保薦機構引入

3.股份公司設立與公司治理與規(guī)范運作

4.聘請律師事務所

5.聘請會計事務所

6.PE風投引入

7.聘請評估公司

8.申請文件制作與申報

9.發(fā)行審核程序

10.發(fā)行與上市

（2）公司上市六大流程

（3）新三板

A.決策改制階段

決策改制階段的主要工作為企業(yè)下定改制掛牌的決心，選聘中介機構，中介結(jié)構盡職調(diào)查，選定改制基準日、整體變更為股份公司。

根據(jù)掛牌上市規(guī)則，股份公司需要依法設立且存續(xù)滿兩年。

（1）依法設立，是指公司依據(jù)《公司法》等法律、法規(guī)及規(guī)章的規(guī)定向公司登記機關申請登記，并已取得《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》。

（2）存續(xù)兩年是指存續(xù)兩個完整的會計年度。

（3）有限責任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時間可以從有限責任公司成立之日起計算。整體變更不應改變歷史成本計價原則，不應根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果進行賬務調(diào)整，應以改制基準日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額為依據(jù)折合為股份有限公司股本。申報財務報表最近一期截止日不得早于改制基準日。

有限公司整體變更股份公司的基本流程：

整體變更后設立的股份公司應達到以下基本要求：

（1）形成清晰的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略目標；

（2）突出主營業(yè)務，形成核心競爭力和持續(xù)發(fā)展的能力；

（3）避免同業(yè)競爭，減少和規(guī)范關聯(lián)交易；

（4）產(chǎn)權關系清晰，不存在法律障礙；

（5）建立公司治理的基礎，股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層規(guī)范運作；

（6）具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力，做到資產(chǎn)完整、人員獨立、財務獨立、機構獨立、業(yè)務獨立；

（7）建立健全財務會計制度，會計核算符合《企業(yè)會計準則》等法規(guī)、規(guī)章的要求；

（8）建立健全有效的內(nèi)部控制制度，能夠保證財務報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性和營運的效率與效果。

此外，企業(yè)申請新三板掛牌，還需要根據(jù)《公司法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則（試行）》、《非上市公眾公司監(jiān)管指引第3號——章程必備條款》等相關法律、法規(guī)及規(guī)則對股份公司的相關要求，會在后續(xù)工作中落實。

B.材料制作階段

材料制作階段的主要工作包括：

（1）申請掛牌公司董事會、股東大會決議通過新三板掛牌的相關決議和方 案；

（2）制作掛牌申請文件；

（3）主辦券商內(nèi)核；

（4）主辦券商推薦等主要流程。主要工作由券商牽頭，公司、會計師、律師配合完成。

C.反饋審核階段

反饋審核階段的工作主要是交易所與證監(jiān)會的審核階段，大約會在45天-60天左右；中介結(jié)構會根據(jù)情況進行反饋。反饋審查的工作流程如下：

a.全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司接收材料

全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司設接收申請材料的服務窗口。申請掛牌公開轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行的股份公司（以下簡稱申請人）通過窗口向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提交掛牌（或股票發(fā)行）申請材料。申請材料應符合《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌申請文件內(nèi)容與格式指引（試行）》等有關規(guī)定的要求。

全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司對申請材料的齊備性、完整性進行檢查：需要申請人補正申請材料的，按規(guī)定提出補正要求；申請材料形式要件齊備，符合條件的，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司出具接收確認單。

b.全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司審查反饋

（1）反饋

對于審查中需要申請人補充披露、解釋說明或中介機構進一步核查落實的主要問題，審查人員撰寫書面反饋意見，由窗口告知、送達申請人及主辦券商。

（2）落實反饋意見

申請人應當在反饋意見要求的時間內(nèi)向窗口提交反饋回復意見；如需延期回復，應提交申請，但最長不得超過三十個工作日。

c.全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司出具審查意見

申請材料和回復意見審查完畢后，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司出具同意或不同意掛牌或股票發(fā)行（包括股份公司申請掛牌同時發(fā)行、掛牌公司申請股票發(fā)行）的審查意見，窗口將審查意見送達申請人及相關單位。

D.登記掛牌階段

登記掛牌階段主要是掛牌上市審核通過后的工作，主要工作包括：（1）分配股票代碼；（2）辦理股份登記存管；（3）公司掛牌敲鐘。這些工作都會由券商帶領企業(yè)完成。

4、國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板掛牌與香港主板、創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢及劣勢比較

優(yōu)勢：

1) 發(fā)行價格與再融資優(yōu)勢

第一，境內(nèi)發(fā)行風險較低。境內(nèi)外市場在供求關系上存在很大不同，在境內(nèi)發(fā)行的股票能夠得到境內(nèi)投資者的踴躍認購。尤其是中小企業(yè)在境外發(fā)行股票，往往存在沒有足夠投資者認購的風險，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗。第二，本土投資者對公司的運作環(huán)境和產(chǎn)品更為了解，公司股票的價值容易得到真實的反映。第三，本土投資者對公司的認知，有利于提高公司股票的流動性，因而境內(nèi)公司股票的平均日換手率遠遠高于在境外上市的中國公司股票。第四，境內(nèi)市場中小企業(yè)發(fā)行市盈率一般在23倍左右，發(fā)行價格是境外市場的幾倍，而且因為流動性強，上市公司再融資比較容易。

2) 融資優(yōu)勢

首先，境內(nèi)首發(fā)具有融資金額優(yōu)勢。由于市場情況的區(qū)別及投資者認同度的不同，境內(nèi)發(fā)行的價格相對較高。其次，具有再融資優(yōu)勢。由于境內(nèi)上市的股票流動性好，市盈率高，為公司實施再融資創(chuàng)造了條件。而且由于股價較高，在融資額相同情況下，發(fā)行新股數(shù)量較少，有利于保證原有股東的控股地位。

3) 廣告宣傳優(yōu)勢

在境內(nèi)發(fā)行上市，將大大提高公司在國內(nèi)的知名度。首先，境內(nèi)上市是企業(yè)品牌建設的一個重要內(nèi)容。成為境內(nèi)上市公司，本身就是榮譽的象征。境內(nèi)資本市場對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模、盈利水平具有較高的要求，被選擇上市的企業(yè)應該是質(zhì)地優(yōu)良、有發(fā)展前景的公司，這在一定程度上可以表明企業(yè)的競爭力，無疑將大大提高企業(yè)形象。其次，中國境內(nèi)近期幾乎全民炒股，對于產(chǎn)品市場主要在國內(nèi)的企業(yè)來說，在境內(nèi)上市可以讓更多的人了解公司及其產(chǎn)品，建立信任度，為公司的各項業(yè)務活動帶來便利。 

劣勢：

（1）漫長的審核過程。在中國現(xiàn)階段，公司上市采取的還是審核制。由企業(yè)向中國證監(jiān)會提出上市申請，由中國證監(jiān)會對企業(yè)的上市資格進行審核，符合條件的給予上市。由于申請上市的企業(yè)眾多，而證監(jiān)會每年審核批準上市的公司數(shù)量又局限在一定的數(shù)量，因此就造成了企業(yè)上市必須經(jīng)過漫長的等待審核過程。前面提到的即使是在新開設的主板內(nèi)的中小企業(yè)板，中小企業(yè)上市的門檻稍微降低了，但還是需要經(jīng)過審核等待的過程。

根據(jù)統(tǒng)計，每年在中國大陸本土上市的企業(yè)不到100家，而已通過證監(jiān)會核準并在排隊的企業(yè)每年近400家，更多的企業(yè)則還處在向證監(jiān)會申請的階段。

（2）上市門檻高。《公司法》規(guī)定的企業(yè)上市的要求，尤其是對股本方面的要求是很多中小企業(yè)無法達到的。而新推出的中小企業(yè)板塊，雖說是為中小企業(yè)服務，但其實上市的門檻并沒有降低太多，甚至沒有降低。

（3）上市費用并不低廉。在很多企業(yè)印象中，在中國本土上市所需要的費用應該是最低的。但實際上，在本土上市的費用并不低廉?；趯σ呀?jīng)上市的公司的統(tǒng)計，在中國上市的平均前期費用大約為1500萬元人民幣，這幾乎與在中國香港和美國等海外資本市場上市的費用沒有太大區(qū)別。

 

5. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的資格比較

A股上市的主體是根據(jù)《首發(fā)辦法》第八條，在中國設立的股份有限公司。經(jīng)國務院批準，有限責任公司在依法變更為股份有限公司時，可以采取募集設立方式公開發(fā)行股票。

港股根據(jù)上市規(guī)則19.01及19A.01，注冊在香港的公司、以及注冊在百慕大及開曼群島的普通法管轄區(qū)的公司，或中國股份有限公司；

根據(jù)《有關海外公司上市的聯(lián)合政策聲明》，在香港及其它認可司法權區(qū)（其他認可司法權區(qū)為：中華人民共和國、百慕大、開曼群島、澳洲及加拿大（不列顛哥倫比亞省））以外地區(qū)注冊成立的申請人若擬尋求在香港作主要上市，聯(lián)主所會按個別情況考慮，申請人亦須證明其為股東提供的保障至少相當于香港法例所要求的適當水平。

6. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的營業(yè)記錄比較

A股：根據(jù)《首發(fā)辦法》第九條，持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上，但經(jīng)國務院批準的除外。有限責任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。

港股：根據(jù)上市規(guī)則8.05，發(fā)行人有連續(xù)3年的營業(yè)記錄；根據(jù)上市規(guī)則8.05A，在市值/收益測試下，若能證明公司的董事及管理層至少有3年所屬業(yè)務和行業(yè)經(jīng)驗并予披露，且管理層最近1年持續(xù)不變，則聯(lián)交所可能考慮接納較短的營業(yè)紀錄。

7.香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的管理層穩(wěn)定比較

A股:根據(jù)《首發(fā)辦法》第十二條，最近3年內(nèi)主營業(yè)務和董事，高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更；

港股:根據(jù)上市規(guī)則8.05，至少前3個會計年度保證管理層的連續(xù)性。

8. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的實際控制人比較

A股:根據(jù)《首發(fā)辦法》第十二條，最近3年內(nèi)實際控制人沒有發(fā)生變更；

港股:根據(jù)上市規(guī)則8.05，至少經(jīng)審計的最近1個會計年度的擁有權和控制權維持不變。

9. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的最低市值比較

A股無具體規(guī)定，但要求發(fā)行前股本總額不低于人民幣3000萬元；

港股上市最低市值標準為2億港元。

10. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的業(yè)務收入比較

A股最近3個會計年度累計超過人民幣3億元；

港股要求最近一個經(jīng)審計財政年度至少為5億港元。

11. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的盈利要求比較

A股：最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)。同時最近一期末不存在未彌補虧損。

港股：扣除非日常業(yè)務損益的股東應占凈利潤最近一年不低于2000萬港元，再之前兩年累計額不低于3000萬港元。

12. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的現(xiàn)金流量比較

A股要求最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，改現(xiàn)金流量指標與業(yè)務收入指標符合其中一項即可；

港股要求前3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量合計至少為1億港元。

13. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的同業(yè)競爭比較

A股：根據(jù)《首發(fā)辦法.》第十九條，發(fā)行人的業(yè)務應當獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關聯(lián)交易

港股：原則上不希望存在同業(yè)競爭，如爭取豁免、披露除外業(yè)務（競爭業(yè)務）不納入的理由、具體情況，發(fā)行人業(yè)務獨立性，以及除外業(yè)務將來是否納入發(fā)行人的計劃。

14. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的最低公眾持股數(shù)量比較

A股：根據(jù)《證券法》第五十條，公司總股本不少于人民幣3000萬元，公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的、其向社會公開發(fā)行的股份的比例為10%以上。

港股：根據(jù)上市規(guī)則8.08，發(fā)行人市值在5000萬-100億港元的，公眾持有股數(shù)至少為25%；市值100億港元以上的，聯(lián)交所可酌情接納介乎15%至25%之間的一個較低的百分比，條件是發(fā)行人須于其首次上市文件中適當披露其獲準遵守的較低公眾持股量百分比，并于上市后每份年報中連續(xù)確認其公眾持股量符合規(guī)定。

若發(fā)行人擁有超過一種類別的證券，其上市時由各交易市場公眾人士持有的證券總數(shù)必須占發(fā)行人已發(fā)行股本總額的至少25%，但正申請上市的證券類別占發(fā)行人已發(fā)行股本總額的百分比不得少于15%，其上市時預期市值不得少于5000萬港元；

上市時由公眾人士持有的證券中，公眾持股數(shù)量最高的三名股東擁有的百分比不得超過50%；港股股東人數(shù)至少300人。

15. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的財報有效時間比較

A股：根據(jù)《首發(fā)辦法》第五十六條，招股說明書引用的經(jīng)審計的最近一期財務會計資料在財務報告截止日后六個月內(nèi)有效，特別情況下可延長不超過一個月；

港股：申報會計師報告的最后一個會計期間的結(jié)算日期距上市文件刊發(fā)日期不得超過六個月。

16. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的國有股減持比較

A股：根據(jù)《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》第六條，凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份公司，除國務院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社?；饡钟?，國有股東持股數(shù)量少于應轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實際實際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。

港股：對于H股發(fā)行，根據(jù)《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條，按融資額的10%出售國有股上繳全國社?；鹄硎聲?qū)⒌阮~股份轉(zhuǎn)給社?；鹄硎聲钟小?/p>

17. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的定價方式比較

A股：根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第五條，首次公開發(fā)行股票，應當通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格，同時根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十三條，通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，并通過累計投標詢價確定發(fā)行價格

港股：遵循市場化原則，根據(jù)簿記建檔情況，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定

18. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的投資者群體比較

A股：主要為國內(nèi)機構、QFII、散戶投資者根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第二十五條，公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，向機構投資者配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20%，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，向機構投資者配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50%。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第三十一條，網(wǎng)上申購不足時，可以向網(wǎng)下回撥由參與網(wǎng)下的機構投資者申購，第三十二條，網(wǎng)下機構投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回撥

港股：面對全球機構投資者和香港散戶。根據(jù)上市規(guī)則《第18項應用指引》，首次公開招股活動同時包括有配售部分與認購部分，則認購部分的股份分配最低份額為所發(fā)售股份的10%可以按照預先設定的回撥機制進行調(diào)整。

19. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的股權激勵機制的實行比較

A股：根據(jù)《上市會司股權激勵管理辦法》（試行）第十二條，上市公司股權激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%，非經(jīng)股東大會特別決議批準，任何一名激勵對象通過股權激勵計劃獲授的本會司股票累計不得超過公司股本總額的1%

港股根據(jù)上市規(guī)則17.03，實施股權激勵計劃時可于所有股權激勵計劃授出的期權予以行使時發(fā)行的證券總數(shù)，合計不得超過發(fā)行人于計劃批準日，已發(fā)行的有關類別證券的10%

20. 香港與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司主體的后續(xù)發(fā)行比較

A股可以采用公開增發(fā)、非公開發(fā)行、配股、普通可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債等方式，后續(xù)發(fā)行需要股東大會再次批準。

港股可以采用多種后續(xù)發(fā)行方式融資同時根據(jù)上市規(guī)則13.36，發(fā)行人還可以在股東大會給予董事會一般性授權，在授權有效期內(nèi)，公司不須獲得股東大會批準即可發(fā)售不超過當時已發(fā)行股本的20%，并通過“閃電配售”的方式完成發(fā)行。